旱災(zāi)、颶風(fēng)、海平面上升……這些自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)？答案是肯定的。工商銀行(5.880, -0.02, -0.34%)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試表明，由于未來(lái)環(huán)境政策和執(zhí)法力度的加強(qiáng)，鋼鐵、水泥、火電等高污染風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的不良資產(chǎn)率和貸款違約率會(huì)上升。另?yè)?jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院的研究，如果碳價(jià)上升10倍，一些保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司所持有的高碳行業(yè)股票價(jià)格有可能下跌70%至80%。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng)王遙對(duì)本報(bào)記者表示，未來(lái)因?yàn)榄h(huán)境問(wèn)題造成的金融風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步升高，如環(huán)保處罰、水資源和大氣污染、由于環(huán)境問(wèn)題造成的公共事件等風(fēng)險(xiǎn)都將對(duì)相關(guān)的金融實(shí)踐造成影響。因此，未來(lái)把環(huán)境成本內(nèi)生化、在金融業(yè)的各分支中進(jìn)行普遍的壓力測(cè)試也就成為題中應(yīng)有之義。

2016年8月31日，中國(guó)人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行評(píng)估，定量分析風(fēng)險(xiǎn)敞口在未來(lái)各種情景下對(duì)金融機(jī)構(gòu)可能帶來(lái)的信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是保險(xiǎn)公司）的影響開(kāi)展壓力測(cè)試。

目前，銀行業(yè)主要開(kāi)展匯率、利率等宏觀風(fēng)險(xiǎn)方面的壓力測(cè)試，資管業(yè)壓力測(cè)試主要圍繞大盤(pán)下跌的風(fēng)險(xiǎn)值。然而，目前金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試仍處在起步階段，且主要集中于銀行業(yè)及其信用風(fēng)險(xiǎn)方面，資產(chǎn)管理業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境壓力測(cè)試仍處于空白。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院教授施懿宸強(qiáng)調(diào)，有必要了解環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)收益率的影響。

近期，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院公布了資產(chǎn)管理業(yè)環(huán)境壓力測(cè)試研究方法。首先通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)模型分析資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)組合是否受環(huán)境與氣候因素的影響（即敏感度分析）；之后模擬未來(lái)可能發(fā)生的環(huán)境和氣候事件等環(huán)境壓力情景下資產(chǎn)組合中股票、債券、股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)，定量測(cè)算環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)組合投資收益率的影響；最后計(jì)算在極端環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)下給資產(chǎn)管理行業(yè)可能帶來(lái)的最大風(fēng)險(xiǎn)值。

“資管業(yè)環(huán)境壓力測(cè)試可以量化投資組合的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于收益率的影響，并幫助資管業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理?！笔┸插繁硎荆魸撛诘沫h(huán)境風(fēng)險(xiǎn)太高，便需要進(jìn)一步調(diào)整投資組合來(lái)避免可能出現(xiàn)的損失。此外，也可通過(guò)環(huán)境壓力測(cè)試找出投資機(jī)會(huì)，因?yàn)橛行┬袠I(yè)與綠色股票會(huì)因?yàn)榄h(huán)境風(fēng)險(xiǎn)而受益。例如，干旱將使水資源行業(yè)股票獲利提升，從而提高該行業(yè)股票的投資回報(bào)率。

以滬深300指數(shù)(3829.871, -19.58, -0.51%)(3829.8713, -19.58, -0.51%)為例，施懿宸的研究發(fā)現(xiàn)，碳風(fēng)險(xiǎn)上升將導(dǎo)致滬深300指數(shù)的收益率下跌。若碳價(jià)上升1倍、2倍和3倍，則滬深300指數(shù)的收益率分別下跌1%、2%和3%。此外，碳價(jià)上漲1倍，在5%極端風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，滬深300指數(shù)的市值將因?yàn)樘硷L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生最高達(dá)2.6萬(wàn)億元的市值減損，約占其目前總市值25萬(wàn)億元的10%。也就是說(shuō)，當(dāng)碳價(jià)上漲1倍，滬深300指數(shù)有5%的機(jī)率產(chǎn)生2.6萬(wàn)億元市值損失。

根據(jù)2016年世界銀行的預(yù)計(jì)，碳價(jià)格每噸達(dá)到80至120美元才能達(dá)成《巴黎協(xié)議》的減排目標(biāo)。根據(jù)這種預(yù)測(cè)，施懿宸表示，假設(shè)中國(guó)的碳價(jià)格上漲10倍，那么滬深300指數(shù)有20%的可能產(chǎn)生12.7%的市值損失，有40%的可能產(chǎn)生8.35%的市值損失。

“若資產(chǎn)管理公司經(jīng)過(guò)環(huán)境壓力測(cè)試后發(fā)現(xiàn)其投資組合的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，造成其風(fēng)險(xiǎn)值過(guò)高，則可以調(diào)整其投資組合，將高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的棕色股票轉(zhuǎn)換為低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)或者有環(huán)境收益的綠色股票?！蓖踹b說(shuō)。

此前，施懿宸的另一項(xiàng)研究以滬深300股票為樣本，挑選出綠色表現(xiàn)前100名的股票形成“滬深100綠色領(lǐng)先股票指數(shù)”。該指數(shù)在2011年11月至2016年6月的股價(jià)績(jī)效表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)。

“這說(shuō)明綠色表現(xiàn)程度越高的企業(yè)，其業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)也更加良好。因此，各行業(yè)均應(yīng)注重將環(huán)境保護(hù)納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略與流程?！笔┸插繁硎?，資管業(yè)、投資者開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，有利于其形成綠色投資偏好，進(jìn)而激勵(lì)更多企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露并提高綠色表現(xiàn)水平。