核心提示：在市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的背后，綠色債券市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出政策法規(guī)不完善、發(fā)行結(jié)構(gòu)不均衡、信息披露不合規(guī)和第三方認(rèn)證不規(guī)范等一系列問(wèn)題和短板，給綠色債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

自2014年中廣核風(fēng)電公司發(fā)行國(guó)內(nèi)首單“碳債券”以來(lái)，在國(guó)家政策和市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。2016～2017年上半年，我國(guó)境內(nèi)綠色債券發(fā)行量達(dá)到8538億元。貼標(biāo)綠色債券共計(jì)發(fā)行83支，發(fā)行量超過(guò)2555億元，其中，今年上半年貼標(biāo)綠色債券發(fā)行34支，發(fā)行量達(dá)到569億元。雖然我國(guó)綠色債券市場(chǎng)尚處于探索起步階段，但在一系列國(guó)家政策和巨大市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，大量綠色環(huán)保企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)紛紛試水綠色債券市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)步入快速增長(zhǎng)期并成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。

但在市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)的背后，綠色債券市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出政策法規(guī)不完善、發(fā)行結(jié)構(gòu)不均衡、信息披露不合規(guī)和第三方認(rèn)證不規(guī)范等一系列問(wèn)題和短板，給綠色債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展蒙上了厚重的陰影。

缺乏統(tǒng)一的界定和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)的綠色債券主要包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債以及綠色債務(wù)融資工具等類型，分別由人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委和證監(jiān)會(huì)等部門監(jiān)管，但目前這些類型所界定的綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄也有待細(xì)化，導(dǎo)致在實(shí)際操作中無(wú)法準(zhǔn)確認(rèn)定項(xiàng)目的綠色屬性。綠色債券界定和認(rèn)證的模糊性，給投機(jī)性市場(chǎng)主體留下監(jiān)管套利的空間。此外，我國(guó)現(xiàn)行的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)，比如國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作制定的綠色債券原則（GBP），以及氣候債券倡議組織推出的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）不兼容。我國(guó)已于今年7月3日正式啟動(dòng)“債券通”，未來(lái)全球投資者可以通過(guò)“北向通”投資我國(guó)綠色債券市場(chǎng)。但由于與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，這將對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)對(duì)外開放和綠色國(guó)際投資形成較大制約。

環(huán)境信息披露制度不健全。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)已發(fā)行的綠色債券超過(guò)半數(shù)沒有進(jìn)行環(huán)境信息披露。這固然與作為發(fā)行方的綠色環(huán)保企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的自律性不足有直接關(guān)系，但更大的問(wèn)題也許應(yīng)歸因?yàn)榄h(huán)境信息披露制度不健全。而環(huán)境信息披露制度不健全帶來(lái)的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致投資者不了解政府監(jiān)控范圍之外的綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)保違規(guī)情況，也進(jìn)一步制約了其參與綠色債券市場(chǎng)的主動(dòng)性和積極性。

相關(guān)政策支持力度仍有不足。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，綠色債券的發(fā)行方多以國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和政府為主，如世界銀行、歐洲投資銀行和歐洲復(fù)興銀行等。2013年以后，隨著市場(chǎng)的日趨成熟，越來(lái)越多的市場(chǎng)化企業(yè)加入進(jìn)來(lái)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，綠色債券市場(chǎng)的起步階段應(yīng)主要靠政策驅(qū)動(dòng)。但是目前我國(guó)對(duì)綠色債券的政策支持存在欠缺，尤其是在財(cái)稅方面還缺少實(shí)質(zhì)性的優(yōu)惠政策，而且由政府主導(dǎo)的擔(dān)保機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制也尚未建立，造成了綠色債券“叫好不叫座”的尷尬現(xiàn)狀。

從市場(chǎng)主體的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)專業(yè)性中介服務(wù)體系不健全、第三方評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏已成為制約我國(guó)綠色債券快速發(fā)展的主要短板之一。

目前，我國(guó)綠色債券的投資者基本都是銀行間債券市場(chǎng)成員等機(jī)構(gòu)投資者，私人投資者相對(duì)較少。表面看來(lái)是因?yàn)榫G色債券相對(duì)于普通債券發(fā)行利率較低，投資收益不高，但事實(shí)上公眾綠色投資意識(shí)和綠色消費(fèi)行為欠缺才是更重要的原因。培育合格的多元化的綠色投資者，也有助于降低綠色債券的發(fā)行成本。

從市場(chǎng)化機(jī)制的情況來(lái)看，作為對(duì)“綠色”進(jìn)行界定的主要載體，綠色債券指數(shù)可以反映綠色債券市場(chǎng)的價(jià)格變化，也可以為投資者提供綠色投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和產(chǎn)品標(biāo)的，合理確定綠色債券價(jià)值。但從推動(dòng)市場(chǎng)跟蹤研究和滿足投資者需求的角度來(lái)看，我國(guó)綠色債券指數(shù)研發(fā)創(chuàng)新和投資應(yīng)用仍有待加強(qiáng)。

由于我國(guó)銀行體系的負(fù)債期限較短（平均為6個(gè)月），難以滿足建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)期長(zhǎng)的綠色項(xiàng)目的融資期限需求，因此從理論上來(lái)說(shuō)，綠色債券是解決綠色項(xiàng)目融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的有效手段，但實(shí)際情況卻不容樂(lè)觀。

從債券類型結(jié)構(gòu)來(lái)看，由人民銀行審批、在國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)交易的綠色金融債是近年來(lái)發(fā)行規(guī)模最大的綠色債券，共發(fā)行41支，在貼標(biāo)綠色債券中占比49.4%，發(fā)行量達(dá)到1976億元，占比高達(dá)77.3%。而由證監(jiān)會(huì)審批、在交易所進(jìn)行交易的綠色公司債，以及由國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)管、在銀行間債券市場(chǎng)和交易所進(jìn)行交易的綠色企業(yè)債的發(fā)行體量相對(duì)較少。這些綠色債券的發(fā)行主體恰恰是融資需求迫切的綠色環(huán)保企業(yè)，發(fā)行規(guī)模較小導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法通過(guò)綠色債券來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本融資。

從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前綠色債券的發(fā)行主體主要集中在金融機(jī)構(gòu)，以及國(guó)有企業(yè)和大型民營(yíng)企業(yè)，這兩類發(fā)行主體的債券評(píng)級(jí)也較高，大多數(shù)都是AAA/AAA。而數(shù)量龐大的中小型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的占比較少，債券評(píng)級(jí)較低，而這些企業(yè)往往是受“融資難、融資貴”制約最多的企業(yè)。

從發(fā)行區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，71.1%的貼標(biāo)綠色債券發(fā)行主體來(lái)自于東部地區(qū)，發(fā)行量達(dá)到2258.3億元，占比88.4%；中西部地區(qū)和東北地區(qū)發(fā)行體量較少，東北地區(qū)僅有黑龍江發(fā)行3支綠色債券，發(fā)行量只有50億元。我國(guó)中西部地區(qū)正在加速推動(dòng)工業(yè)化，包括石化、煤化工、鋼鐵和有色等在內(nèi)的重化工項(xiàng)目是投資發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。中西部許多地區(qū)屬于限制和禁止開發(fā)的生態(tài)屏障區(qū)和自然保護(hù)區(qū)，在工業(yè)化進(jìn)程中經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的矛盾日趨尖銳。作為老工業(yè)基地的東北地區(qū)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，長(zhǎng)期以來(lái)“高耗能、高污染”的粗放發(fā)展模式亟待轉(zhuǎn)型。因此，加快培育和發(fā)展中西部地區(qū)和東北地區(qū)的綠色債券發(fā)行主體已刻不容緩。

綠色債券市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展意義重大。據(jù)人民銀行預(yù)計(jì)，“十三五”期間，我國(guó)的綠色產(chǎn)業(yè)投資需求年均將超過(guò)2萬(wàn)億元，到2020年我國(guó)綠色債券規(guī)模有望達(dá)到5.7萬(wàn)億元。當(dāng)前綠色債券市場(chǎng)發(fā)展已處在變革和轉(zhuǎn)型的十字路口，實(shí)現(xiàn)綠色債券市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，需要從三個(gè)方面入手：

我國(guó)雖然已成為世界上第一個(gè)建立相對(duì)完整綠色金融政策體系的國(guó)家，但在制度安排、市場(chǎng)監(jiān)管及保障服務(wù)等方面，政府作用尚未得到充分發(fā)揮。未來(lái)應(yīng)逐步完善界定標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)稅優(yōu)惠、補(bǔ)貼支持、信息披露和政府擔(dān)保等方面的政策法規(guī)，加強(qiáng)相關(guān)職能部門和各級(jí)地方政府之間的有效對(duì)接與協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和金融政策的協(xié)調(diào)配合，從頂層設(shè)計(jì)角度構(gòu)建政府主導(dǎo)的綠色債券政策體系。從長(zhǎng)期來(lái)看，政府應(yīng)逐步從臺(tái)前轉(zhuǎn)向幕后，進(jìn)一步推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，加快轉(zhuǎn)變政府職能，真正確立綠色債券發(fā)展的市場(chǎng)化導(dǎo)向。

受經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收入增速放緩、新的地方政府債務(wù)融資管理制度改革等因素影響，政府財(cái)政資金在我國(guó)綠色投資中的比例將有所下降。據(jù)估算，“十三五”期間，僅有10%～15%的綠色投資項(xiàng)目由政府出資支持，社會(huì)資本將占到85%～90%。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，形成政府財(cái)政和社會(huì)資本互相協(xié)作、互為補(bǔ)充的綠色債券資本體系至關(guān)重要。綠色債券資本體系的重要性和必要性日益凸顯。

鼓勵(lì)和支持絲路基金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等公益類基金投資者，在做好政策研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上積極投資綠色債券；加強(qiáng)投資者的綠色投資教育，重點(diǎn)發(fā)揮社會(huì)組織的監(jiān)督和服務(wù)作用，營(yíng)造關(guān)注和投資綠色債券產(chǎn)品的良好意識(shí)和社會(huì)氛圍，鼓勵(lì)和引導(dǎo)投資者投資綠色債券產(chǎn)品；加快開放綠色債券市場(chǎng)，降低社會(huì)資本進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)的門檻，進(jìn)一步打通國(guó)外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)的通道，為社會(huì)資本和國(guó)外資本參與綠色投資創(chuàng)造良好的制度和市場(chǎng)環(huán)境；充分發(fā)揮社會(huì)組織的監(jiān)督和服務(wù)作用。培育和發(fā)展專業(yè)化、國(guó)際化的綠色金融社會(huì)組織；推動(dòng)社會(huì)組織實(shí)現(xiàn)自我管理、參與綠色治理，對(duì)綠色金融項(xiàng)目進(jìn)行定期監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)和報(bào)告，提高綠色金融項(xiàng)目的透明度和可信性。

建對(duì)政策性銀行、商業(yè)銀行、地方政府和大型企業(yè)發(fā)行綠色債券可采取“鼓勵(lì)創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展并重”的原則，同時(shí)對(duì)中小企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)發(fā)行綠色債券可進(jìn)行適度的政策傾斜，鼓勵(lì)和支持中小企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)參與綠色債券市場(chǎng)，建立多元化綠色債券市場(chǎng)主體；加快推動(dòng)中西部地區(qū)的綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，積極培育合格的綠色債券投資者，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；建立健全專業(yè)性中介服務(wù)體系，明確第三方評(píng)級(jí)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求和準(zhǔn)入門檻，通過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)指引進(jìn)一步規(guī)范第三方評(píng)級(jí)認(rèn)證機(jī)構(gòu)；大力促進(jìn)綠色指數(shù)開發(fā)創(chuàng)新和投資應(yīng)用，不斷完善綠色金融債券、綠色企業(yè)債券和綠色公司債券等直接融資產(chǎn)品，著力解決綠色債券期限結(jié)構(gòu)不匹配、發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題。（作者：吳琦系中國(guó)科學(xué)院應(yīng)用生態(tài)研究所客座研究員）