原創(chuàng)： 龐嘉寧  中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院  3天前

原文題目：環(huán)境污染曝光與公司價值——理論機制與實證檢驗

原文作者：唐松、施文、孫安其

原文期刊：金融研究

發(fā)布時間：2019年

關(guān)鍵詞：環(huán)境污染曝光、公司價值、政府監(jiān)管、 債務(wù)融資

一、研究背景

近年來，黨和政府高度重視環(huán)境問題。企業(yè)是經(jīng)濟活動的重要參與主體，同時也是環(huán)境污染的主要實施主體之一。2010 年環(huán)保部制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》對上市公司的環(huán)境信息披露提出了嚴(yán)格要求，政府環(huán)保政策日益趨嚴(yán)。國外已有研究表明，在環(huán)境污染事件被曝光后，企業(yè)的股價將會下跌。但是國外對于污染事件曝光影響公司價值的作用機制的研究較少。而且與西方國家相比，中國企業(yè)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任以及面臨的政府環(huán)境監(jiān)管和執(zhí)法有較大的差異。因此，作者立足于中國制度環(huán)境，在社會公眾和政府日益高度重視環(huán)境污染及其治理的背景下，從微觀企業(yè)層面了解環(huán)境污染曝光對企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟后果及作用機制對于環(huán)境問題治理具有重要的現(xiàn)實意義。

二、理論機制

（一）環(huán)境污染曝光影響公司價值的作用機制之一：政府環(huán)保監(jiān)管

在環(huán)境監(jiān)管趨嚴(yán)的制度背景下，上市公司污染事件被曝光后，除了將受到相關(guān)監(jiān)管部門的直接事故處罰外，還可能在未來面臨更加嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管。由于監(jiān)管和處罰力度的增加，公司將直接面臨一定程度的利潤損失，同時經(jīng)營活動將受到整改、停頓等的影響。因此，本文認(rèn)為污染事件曝光后政府監(jiān)管的增加是環(huán)境污染事件曝光降低公司價值的一個重要作用機制。

（二）環(huán)境污染曝光影響公司價值的作用機制之二：債務(wù)融資

在我國信貸融資對于公司生存和發(fā)展具有重要價值。在污染事件曝光后，由于惡劣的環(huán)境表現(xiàn)，公司獲得銀行貸款的難度可能將顯著增加。同時，由于媒體報道和民眾廣泛關(guān)注帶來的監(jiān)督和壓力，銀行對污染企業(yè)的貸款將面臨更高的成本，導(dǎo)致公司獲取銀行信貸資金將會變得困難。因此，本文認(rèn)為污染事件曝光后債務(wù)融資困難將是環(huán)境污染事件曝光影響公司價值的另一個重要作用機制。

三、實證研究與結(jié)論

（一）模型構(gòu)建

本文采用市場模型法計算事件窗口期內(nèi)公司的累計超額收益率，用來反映公司價值的變化。作者搜集了71 家被曝光環(huán)境污染的上市公司2000 -2015 年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建模型進行以下實證檢驗。

1. 采用事件研究法來檢驗環(huán)境污染曝光事件對公司價值的影響。

2. 檢驗上市公司污染事件曝光后所面臨的政府監(jiān)管力度以及債務(wù)融資規(guī)模的變化。

3. 檢驗政府監(jiān)管力度和債務(wù)融資規(guī)模變化是否影響污染事件曝光窗口期公司股票的累計超額回報。

4. 分別檢驗公共環(huán)保需求以及2010年《上市公司環(huán)境信息披露指南》頒布前后對企業(yè)環(huán)境污染事件曝光后政府監(jiān)管的力度及公司債務(wù)融資的難度的影響。

（二）實證結(jié)論

通過以上實證檢驗，作者得到以下結(jié)論。

1. 上市公司環(huán)境污染事件曝光后，公司價值顯著下降。

2. 上市公司在污染事件曝光后面臨的政府環(huán)保監(jiān)管將顯著增加，獲取的銀行長期信貸資金將顯著減少。

3. 當(dāng)年政府環(huán)保監(jiān)管會加大環(huán)境污染事件曝光對公司價值的負(fù)面影響。當(dāng)年債務(wù)融資規(guī)模減小的公司中，債務(wù)融資規(guī)模減小越多，則環(huán)境污染事件對公司價值的負(fù)面影響越大。

4. 只有在公眾環(huán)保需求高的地區(qū)，環(huán)境污染事件曝光后，政府的監(jiān)管才會顯著增加。而環(huán)境污染事件曝光之后，公司的債務(wù)融資的顯著減少不會受到公共環(huán)保需求高低的影響。只有在2010 年環(huán)保政策趨嚴(yán)后，污染事件曝光造成的政府環(huán)保監(jiān)管才會顯著增加，公司的債務(wù)融資才會顯著下降。

總而言之，環(huán)境污染曝光事件對公司價值具有顯著的負(fù)面影響，且污染事件曝光導(dǎo)致的政府環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)以及銀行債務(wù)融資困難是公司價值下降的兩個重要原因。此外，環(huán)境污染曝光對公司價值的影響隨當(dāng)?shù)孛癖姷沫h(huán)保需求以及政府的環(huán)保政策而變化。

文獻分析：

龐嘉寧  中央財經(jīng)大學(xué)碩士研究生

指導(dǎo)老師：

王遙     中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長