對比貼標債券，非貼標綠色城投債在清潔交通領(lǐng)域投入最高，達57%；節(jié)能領(lǐng)域資金投向也顯著高于貼標債券；而在污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用及生態(tài)保護領(lǐng)域，非貼標綠色城投債投入比例明顯較低。盡管非貼標城投綠債的發(fā)行規(guī)模已數(shù)倍于貼標綠債，但由于貼標綠債對項目的選擇、募集資金投資于綠色產(chǎn)業(yè)的比例有較高要求，實現(xiàn)城投企業(yè)綠色融資需求向貼標綠債發(fā)行的轉(zhuǎn)化仍具備一定難度。
盡管存在轉(zhuǎn)化難度，但綜合來看，貼標綠債允許一定比例的資金補充企業(yè)流動性，也允許發(fā)行新貼標綠債用于償還符合規(guī)定的已有綠色項目借款，具備為面臨債務償付壓力的城投企業(yè)輸血的功能。值得一提的是，貼標綠債對募集資金投向的限制相當于保證了新發(fā)債券投向?qū)嶓w經(jīng)濟的比例，符合地方降杠桿的趨勢，也符合金融供給側(cè)改革的實際需要。
伴隨著貿(mào)易摩擦升級，經(jīng)濟下行壓力仍將持續(xù)，基礎設施建設對于我國經(jīng)濟保持高質(zhì)量穩(wěn)增長發(fā)展的作用不容小覷。盡管我國對隱性債務的監(jiān)管不斷趨嚴，但2015年國務院40號文指出，銀行業(yè)金融機構(gòu)要在把控風險的前提下，不得盲目抽貸、壓貸、停貸，因此，避免地方基礎設施建設資金斷鏈、項目爛尾亦成為各地方安排隱性債務化解工作的重點。
目前，盡管增速降低，城投債券發(fā)行總量仍占據(jù)我國2019年信用債券發(fā)行總規(guī)模的半壁江山。綠色債券作為調(diào)節(jié)資源配置結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新性金融工具，有望借助其自身逆周期屬性，在城投企業(yè)化解債務
難題甚至后續(xù)轉(zhuǎn)型中提供有力支撐。同時，綠色債券發(fā)行由于不受發(fā)行主體已有債務影響，可以成為受限于存量融資規(guī)模而舉債難度較高的城投企業(yè)造血方式。綜上，針對城投債券面臨的市場偏好下跌，以及城投企業(yè)面臨的綠色融資需求向綠色債券轉(zhuǎn)化難點，本文提出以下建議：
第一，城投企業(yè)面臨的舉債難題和債務到期償付問題應逐點解決。伴隨著地方政府隱性擔保消失以及城投債券出現(xiàn)違約的不良影響，城投企業(yè)在債券市場的信用水平面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此，應鼓勵其借力綠色債券的綠色發(fā)行通道以及地方政府的財政政策支持，實現(xiàn)自身債務紓困。政策層面，應依靠宏觀審慎評估體系引導資本流向，依靠微觀審慎體系加強市場創(chuàng)新，依靠貨幣政策實施定向降準，通過三者組合拳形成政策合力。同時，應強調(diào)地方政府財稅政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合，通過財稅部門的協(xié)調(diào)性和產(chǎn)業(yè)布局的前瞻性，為經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型打好長期發(fā)展基礎。此外，考慮到市場高信用評級的城投企業(yè)發(fā)行債券較為暢通，融資難的問題主要集中在中小城市或低評級的城投企業(yè)上，地方政府可以考慮針對優(yōu)質(zhì)且具備示范效應的綠色項目輔以增信等措施，滿足企業(yè)的綠色融資需求。
第二，精準識別地方綠色發(fā)展需求，為綠色城投債市場提供定向支持。目前我國非貼標綠色城投債券的發(fā)行數(shù)量和募資規(guī)模均為貼標綠色城投債券的數(shù)倍，城投企業(yè)還存在著相當規(guī)模的綠色融資需求。對于地方而言，精準識別綠色發(fā)展需求是增強政策傳導效果的基礎，也是支持其綠色產(chǎn)業(yè)融資轉(zhuǎn)化為綠色債券的基本要素。在精準識別的基礎上，地方政府應考慮進一步設立綠色產(chǎn)業(yè)基金，對重點城投企業(yè)發(fā)行綠債給予一定程度的增信，降低其融資難度。
第三，豐富綠色城投債券產(chǎn)品設計，鼓勵綠色市政債、綠色市政ABS等融資工具發(fā)行。綠色市政債券由地方政府直接發(fā)行，債券期限較長，符合綠色項目運行周期需求，有利于規(guī)避當下綠色債券存在的債券期限與項目運行周期錯配問題，可以有效滿足地方綠色融資需求，推動地方基礎設施建設在綠色升級的過程中保持高速高質(zhì)量發(fā)展。綠色ABS可以實現(xiàn)發(fā)債主體與資產(chǎn)池分離、主體信用與債項評級隔離，且產(chǎn)品存續(xù)期相對較長?？紤]到綠色建筑、綠色交通、清潔能源等項目往往回報周期較長，而在現(xiàn)行城投企業(yè)既無法發(fā)行市政債券，也難以發(fā)行較長期限的綠色債券用以支持其運行周期較長的綠色項目，可通過綠色ABS滿足自身長期融資需要。值得一提的是，我國已發(fā)行針對公路、鐵路建設的永續(xù)城投債，為具備穩(wěn)定現(xiàn)金流但直接償付壓力較大的企業(yè)提供了新的發(fā)展范式。未來應進一步豐富綠色城投債券品種，有針對性的面向六大類綠色項目進行產(chǎn)品研發(fā)。
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作者：云祉婷 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院助理研究員劉元博 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院科研助理
指導：史英哲 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院副院長劉蘇陽 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院研究員、傳播中心負責人
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