首先，缺少期貨交易會影響交易積極性，降低市場流動性?，F(xiàn)貨交易需要全額支付配額價格，而期貨交易則以保證金為基礎(chǔ)，因而其交易成本相對較低。如果一份期貨合約的初始保證金為合約價值的25%，投資者可以用同樣的現(xiàn)金成本購買相對于現(xiàn)貨市場4倍的配額量。按照合約要求，剩余75% 的現(xiàn)金成本只需要在期貨交割日之前完成支付即可；在交易實踐中，企業(yè)常常會在交割日之前就進行平倉而避免剩余現(xiàn)金的支付。然而，在只有現(xiàn)貨交易存在的市場上，無論是買家還是賣家，企業(yè)為節(jié)約配額的交易和持有成本，往往會盡可能地降低交易頻次和交易量。因此而出現(xiàn)的現(xiàn)象是一年內(nèi)絕大多數(shù)時間的交易量較少，而相當規(guī)模的交易量會集中發(fā)生在履約日期到來前期的兩、三個月內(nèi)。隨著國內(nèi)試點省市履約日的到來，我們也預期在國內(nèi)碳市場上看到交易量的短期爆發(fā)。

       其次，缺少期貨交易會增加市場波動性。根據(jù)前文所述，一個缺乏期貨交易的碳市場將會降低市場的流動性，而流動性的缺失則會限制交易機制本身的價格發(fā)現(xiàn)功能。最直接的表現(xiàn)就是任何少量的交易就可能對市場價格造成劇烈的影響。例如，迄今為止出現(xiàn)在國內(nèi)碳市場上最高的收盤價是去年10 月出現(xiàn)在深圳的130.9 元，而支撐當日10% 的價格上漲（達到深圳排放權(quán)交易所的漲幅限制比例）背后的全部交易量只有3 噸，而交易總額也僅僅只有368.9 元。在國內(nèi)碳市場上，這樣的例子并不少見。同時我們也預計，價格的劇烈波動現(xiàn)象在引入碳期貨合約之前還將會繼續(xù)存在。

       再次，缺少期貨交易會提高企業(yè)的履約成本，降低市場效率。碳交易機制的目的在于以更低的系統(tǒng)成本實現(xiàn)減排目標。對于合規(guī)企業(yè)，控制履約成本的關(guān)鍵在于比較其內(nèi)部邊際減排成本與配額的市場價格——碳價更高將促使企業(yè)進行更多地節(jié)能減排投資，碳價較低則企業(yè)會更多地通過買入配額來完成履約。然而，缺乏期貨交易有可能導致更高的碳價水平，扭曲市場價格信號。這是因為更大的市場波動性將擴大配額交易的買賣價差，同時也要求碳價中包含更高的風險溢價。較高的碳價將會拉升整個系統(tǒng)的合規(guī)成本和減排成本，最終降低市場效率。此外，期貨合約是企業(yè)進行風險管理、對沖碳價波動的重要工具，單純的現(xiàn)貨交易無法滿足企業(yè)進行風險對沖的需求，增加了企業(yè)因碳價波動而帶來的財務風險敞口。

       最后，缺少期貨交易還會提高企業(yè)進行低碳融資的成本。節(jié)能減排項目的投資成本相對確定，而收益則相當程度上取決于碳價水平的變化。期貨或者其他遠期合約的存在將會為市場建立一個遠期價格信號，使得提供融資的機構(gòu)有一個較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流預期，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流是降低企業(yè)融資成本的重要條件。例如，國內(nèi)部分商業(yè)銀行正在嘗試開展的以碳排放配額為抵押物的碳債券或其他低碳融資產(chǎn)品的發(fā)行。相反，單純的現(xiàn)貨交易無法提供一個反應市場普遍預期的遠期信號，無論是進行債權(quán)融資還是股權(quán)融資，都難以對企業(yè)碳資產(chǎn)進行準確的估值。很多情況下，擁有配額的企業(yè)不得不將所持配額在現(xiàn)貨市場上進行出售來獲得融資。此外，現(xiàn)貨交易較高的波動性也要求企業(yè)必須付出額外的成本來獲得資金，無形中提高了企業(yè)的融資成本，也會降低企業(yè)進行低碳投資的積極性。（完）