東珠生態(tài)(603359)

　　事件

　　公司2月17日晚公告：公司與瑪納斯縣瑪河農(nóng)業(yè)投資有限公司簽署了《溫室氣體自愿減排項目（林草碳匯資源開發(fā)）合同》，后者以其擁有或使用的林地329萬畝，草地746萬畝委托東珠生態(tài)分期開發(fā)林草碳匯項目，合作期限31年，其中申報期1年，開發(fā)期30年，對此，我們點評如下：

　　投資要點

　　林草碳匯再下大單，ccer重啟后將充分受益

　　林業(yè)碳匯是目前最經(jīng)濟的碳吸收途徑之一，其成本大概在10-50美元/噸，而其余途徑成本均高于100美元/噸。在“雙碳”大背景下，林業(yè)碳匯具有良好的發(fā)展前景。2021年8月公司設(shè)立全資子公司東珠碳匯加碼林業(yè)碳匯布局，目前已經(jīng)與上海環(huán)境能源交易所、四川省長江造林局、福建寧化縣、云南大理白族自治州、臨滄市永德縣、瀘州航空發(fā)展集團投資等黨政機構(gòu)合作共同開發(fā)相關(guān)區(qū)域林業(yè)資源。此次公司與瑪納斯縣瑪河農(nóng)業(yè)投資合作，公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)將拓展至新疆地區(qū)（此前合作伙伴有四川、福建、云南等地），1075萬畝林草（林地329萬畝，草地746萬畝）將大幅增加公司的林地資源。

　　2023年2月4日，在北京城市副中心建設(shè)國家綠色發(fā)展示范區(qū)——打造國家級綠色交易所啟動儀式上，生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋，中國人民銀行行長易綱均表示支持北京綠色交易所發(fā)展國家核證自愿減排量（CCER）交易，預(yù)計CCER重啟有望加速。東珠生態(tài)深耕林業(yè)20余年，開展林業(yè)碳匯具備資源、資金、技術(shù)等優(yōu)勢，將受益于全國CCER市場重啟，林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)有望為公司未來業(yè)績增長提供新的動能。

　　生態(tài)修復(fù)龍頭企業(yè)，靜待業(yè)績拐點出現(xiàn)

　　東珠生態(tài)成立于2001年，于2017年在上交所主板上市。公司深耕生態(tài)濕地修復(fù)二十余載，主營業(yè)務(wù)逐漸擴展至水環(huán)境治理、市政景觀、國儲林、森林公園、礦山修復(fù)、鄉(xiāng)村振興建設(shè)等板塊，擁有集苗木種植、生態(tài)景觀設(shè)計、生態(tài)修復(fù)與景觀工程建設(shè)、景觀養(yǎng)護為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集成運營能力，已成為是一家集投融資運營、規(guī)劃設(shè)計咨詢、林碳開發(fā)管理、生態(tài)環(huán)境治理為一體的綜合性強、專業(yè)度高的生態(tài)修復(fù)與治理服務(wù)商。憑借在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，公司近幾年業(yè)績穩(wěn)步增長，營收從2017年的12.21億元增長至2021年的27.11億元，CAGR約為22.07%，對應(yīng)的歸屬凈利潤也從2.43億元增長到4.81億元，CAGR約為18.61%。公司2022年業(yè)績預(yù)告顯示，2022年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計為4000-5500萬元，同比下降88.56%-91.68%，業(yè)績大幅下滑主要是因為疫情影響公司新接訂單、在建項目施工以及項目回款等，隨著疫情結(jié)束，公司業(yè)務(wù)開展將恢復(fù)正常，靜待業(yè)績拐點出現(xiàn)。

　　政策推動生態(tài)環(huán)保發(fā)展，在手訂單充足

　　國家高度重視生態(tài)文明建設(shè)，持續(xù)貫徹“綠水青山就是金山銀山”的理念，生態(tài)環(huán)保投資完成額從2013年的1416億元高速增長到2021年的8210億元，CAGR近50%?！笆奈濉眹辆G化目標提出：力爭到2025年全國森林覆蓋率達到24.1%，森林蓄積量達到190億立方米，草原綜合植被蓋度達到57%，濕地保護率達到55%，60%的可治理沙化土地得到治理?！度珖鴿竦乇Ｗo工程規(guī)劃(2002-2030年)》中提到：到2030年，中國濕地自然保護區(qū)將發(fā)展到713個，國際重要濕地達到80個，建成53個國家濕地保護與合理利用示范區(qū)。在國儲林方面，林業(yè)局規(guī)劃2035年建成2000萬公頃國儲林，投入規(guī)模預(yù)計將超5000億元，國儲林市場規(guī)模年均增加260-380億元。政策推動，生態(tài)環(huán)境保護行業(yè)發(fā)展前景較好。順應(yīng)行業(yè)發(fā)展東風，自2022年以來公司累計公司及子公司新簽訂項目合同6項，合計項目金額21.58億元，充足的在手訂單為公司的業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測

　　我們看好公司在生態(tài)修復(fù)行業(yè)的市場地位以及CCER重啟后公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績提升，根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.51、2.66、3.94億元，EPS分別為0.12、0.60、0.88元，當前股價對應(yīng)PE分別為99、19、13倍，CCER重啟后，公司業(yè)績估值均會提升，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟下行風險、項目拓展不及預(yù)期的風險、應(yīng)收賬款大幅增加的風險、林業(yè)碳匯競爭加劇的風險、政策推進不及預(yù)期的風險、碳交易推廣不及預(yù)期的風險、CCER重啟不確定性的風險、疫情反復(fù)的風險等。