核心觀點：綠氫行業(yè)高速發(fā)展，看好氫能產(chǎn)業(yè)鏈長期投資機會。氫能在工業(yè)、冶金、交通等領(lǐng)域應用廣闊。在“雙碳”大背景下，新能源蓬勃發(fā)展，配套綠氫項目就地消納新能源電力有助于減少其對電網(wǎng)波動性影響，綠電制備綠氫趨勢有望加速。我們預計22 年全球電解槽新增約1GW，26/30 年分別達到30/127GW，22-30 年CAGR=83%；對應電解水系統(tǒng)市場規(guī)模22 年約31億元，26/30 年分別達761/2420 億元，22-30 年CAGR=72%；制備綠氫規(guī)模22 年約8.9 萬噸，26/30 年分別達266/1949 萬噸，22-30 年CAGR=96%。

    　我們看好氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，首次覆蓋給予行業(yè)“超配”評級。

    　邏輯1：綠氫示范性項目規(guī)模龐大，助力行業(yè)發(fā)展走向成熟。2022 年國內(nèi)電解槽招標量約800MW，同比+100%以上，其中中石化庫車一期項目招標量就達到260MW，占比約1/3。中石化新疆庫車綠氫示范項目是全球最大光伏綠氫生產(chǎn)項目，一期項目綠氫設計產(chǎn)能達2 萬噸/年。綠氫大型示范性項目符合雙碳長期戰(zhàn)略，大型石化及電力央企示范性項目助力行業(yè)快速發(fā)展。

    　邏輯2：綠電制綠氫成為儲能補充解決方案，助力解決新能源電力消納問題。

    　光伏及風電等發(fā)電呈現(xiàn)較高的不穩(wěn)定性，并且?guī)硐{問題突出。電解水制氫相當于就地進行可再生能源的消納，用于化工產(chǎn)業(yè)園及加氫站等領(lǐng)域，也可作為長時儲能或通過管道運輸作為基礎(chǔ)能源替代天然氣。電解水制氫裝置具備成本優(yōu)勢且安全性高，使用周期長，有望成為綠電消納的重要途徑。

    　邏輯3：政策刺激疊加產(chǎn)業(yè)鏈成本下降推動氫燃料車銷量高增。2022 年氫燃料車銷量達4782 輛，同比+155.2%，其中氫能重卡銷量達2465 輛，同比+216%，占氫燃料車銷量比達52%。氫能重卡在續(xù)航、使用便捷性優(yōu)于純電重卡，成為替代燃油重卡，降低交通領(lǐng)域碳排放的重要方式。

    　邏輯4：海外綠氫市場廣闊，中國電解水制氫設備廠商具備成本技術(shù)優(yōu)勢。

    　中國在堿性電解槽技術(shù)上處于世界領(lǐng)先水平，且一直有出口海外市場。隨著中國與中東及一帶一路國家經(jīng)貿(mào)合作日益緊密，以及海外綠氫項目持續(xù)放量，中國電解水制氫產(chǎn)業(yè)鏈公司有望持續(xù)受益。

    　投資建議：建議關(guān)注三條主線：一是直接受益綠氫項目優(yōu)質(zhì)電解槽廠商，關(guān)注隆基綠能、陽光電源、華電重工、華光環(huán)能、昇輝科技、雙良節(jié)能，氫能項目龍頭吉電股份等；二是關(guān)鍵材料及零部件公司，關(guān)注氫能閥門廠商江蘇神通，氫能壓縮機廠商開山股份、冰輪環(huán)境、雪人股份，氫能儲運廠商中材科技、蘭石重裝、京城股份、中集安瑞科等；三是關(guān)注氫燃料車放量受益公司，氫燃料車龍頭美錦能源，電池龍頭億華通-U，氫能自行車龍頭永安行等。

    　風險提示：綠氫項目開工不及預期；產(chǎn)業(yè)政策支持力度下滑；氫能產(chǎn)業(yè)鏈成本下降不及預期；氫燃料車銷量不及預期。