碳中和是著力解決資源環(huán)境約束的突出問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)永續(xù)發(fā)展的必然選擇，也是構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的莊嚴(yán)承諾。但是實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，需要規(guī)模巨大的投資。投資怎么布局、資金從哪兒來(lái)、如何產(chǎn)生效益等，均面臨巨大的挑戰(zhàn)。本文主要從金融的視角，梳理碳中和ESG投融資的底層邏輯，解答如碳達(dá)峰、碳中和的實(shí)現(xiàn)路徑以及帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)有哪些？什么是ESG以及ESG的信息披露和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)要求是什么？相關(guān)金融工具發(fā)展到什么程度？以及還面臨哪些問(wèn)題和挑戰(zhàn)等問(wèn)題。

一、碳中和的實(shí)現(xiàn)路徑及帶來(lái)的投資機(jī)遇

（一）中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的兩種路徑

我國(guó)的目標(biāo)是2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)至少有兩種路徑，結(jié)合中國(guó)科學(xué)院將碳中和分為控碳期、減碳期、低碳期、中和期四個(gè)階段，這兩種路徑如圖1所示。路徑一為當(dāng)前不限制碳排放，甚至加速碳排放，在2030年達(dá)到一個(gè)較高的峰值。優(yōu)點(diǎn)是為我國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)更大的總碳排放空間，缺點(diǎn)是2030年之后的碳中和壓力較大。路徑二是從現(xiàn)在就開(kāi)始限制和減少碳排放。優(yōu)點(diǎn)是減碳的時(shí)間較長(zhǎng)，缺點(diǎn)是現(xiàn)在就要開(kāi)始進(jìn)行減碳方面的投入。

2007年以來(lái)，中國(guó)一直是全球碳排放量最大的國(guó)家，特別是最近十幾年增長(zhǎng)非常迅速，目前碳排放量在全球的占比超過(guò)1/4，比美國(guó)多一倍。

控制碳排放主要從能源結(jié)構(gòu)、技術(shù)升級(jí)、固碳回收著手。根據(jù)相關(guān)研究，目前我國(guó)碳排放的主要來(lái)源是煤、石油、天然氣等化石能源，占到總排放量的85%。為實(shí)現(xiàn)2030年之前將這一占比降低到75%的減排目標(biāo)，所需投資主要聚焦在六大領(lǐng)域：一是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，需要實(shí)現(xiàn)從煤、油、氣等傳統(tǒng)能源向光、風(fēng)、核等新能源的轉(zhuǎn)變；二是電力裝機(jī)容量的擴(kuò)大，大力提升發(fā)電能力和電力供給；三是輸電設(shè)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；四是實(shí)現(xiàn)從物理儲(chǔ)能向化學(xué)儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變；五是固碳技術(shù)和能力的提升如碳捕集、利用和封存；六是消費(fèi)端降低能耗相關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)等等。

二、ESG投資與信息披露

ESG投資是指在投資研究實(shí)踐中融入ESG理念，在基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）、公司治理（Governance）三個(gè)維度考察企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，希望找到既?chuàng)造股東價(jià)值又創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值、具有可持續(xù)成長(zhǎng)能力的投資標(biāo)的。

信息披露不完善會(huì)導(dǎo)致投融資方因信息不對(duì)稱而利益受損。目前，我國(guó)已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了一些有關(guān)ESG信息披露的指導(dǎo)性文件，如構(gòu)建《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》、《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管規(guī)則》等。但是，這些文件對(duì)于ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。這就導(dǎo)致不同市值、不同行業(yè)、不同性質(zhì)的企業(yè)，其信息披露率和披露質(zhì)量存在較大差異。

從市場(chǎng)觀察來(lái)看，大市值、金融以及國(guó)企的信息披露率較高。第一，大市值公司的信息披露率要高于小市值公司（如圖3所示）。大規(guī)模上市公司對(duì)于ESG的重視程度明顯更強(qiáng)，而小規(guī)模公司的ESG信息披露率有較大的提升空間。第二，銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)的披露率也比較高, 從披露率來(lái)看，銀行的披露率從2019到2021年來(lái)一直高達(dá)100%，其次是非銀金融行業(yè)，披露率從2019年的74.7%提高到2021年的90.6%，。這與監(jiān)管對(duì)金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露的規(guī)范要求是相輔相成的。第三，國(guó)有企業(yè)的披露率（45.44%,2021年）高于民營(yíng)企業(yè)（21.33%，2021年），其中央企的披露率最高（64.52%，2021年）。國(guó)有企業(yè)是國(guó)家實(shí)際控股的企業(yè)，其行為要代表國(guó)家意志和利益，會(huì)積極響應(yīng)中央關(guān)于碳達(dá)峰、碳中和的號(hào)召。

ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多，其評(píng)價(jià)體系涉及公司非財(cái)務(wù)指標(biāo)。以國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MSCI為例，MSCI根據(jù)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理三個(gè)層面設(shè)計(jì)了10個(gè)議題、37個(gè)核心指標(biāo)的ESG評(píng)級(jí)體系（如表1所示）。MSCI ESG指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理采用最多的投資標(biāo)準(zhǔn)，已成為全球各大投資機(jī)構(gòu)決策的重要依據(jù)。

ESG投資評(píng)級(jí)目前最大問(wèn)題是缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)及排名體系對(duì)應(yīng)的對(duì)象、體系、方式、呈現(xiàn)形式、用途等各有差異，部分指標(biāo)還存在沖突、重復(fù)或者難以采集等問(wèn)題。因此，需要做出以下三方面改進(jìn)：第一，進(jìn)一步簡(jiǎn)化指標(biāo)科目，取得更廣泛的共識(shí)。第二，使用更易測(cè)量、更易執(zhí)行的指標(biāo)。第三，通過(guò)第三方審計(jì)提高評(píng)價(jià)的權(quán)威性。2021年我國(guó)發(fā)布ESG報(bào)告的公司有1423家，僅55家的報(bào)告經(jīng)過(guò)第三方審計(jì)，占比不到4%。

（作者劉鋒為中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事；馬宗明為中國(guó)銀河證券研究院策略研究員；蘭春玉為中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家工作室研究員）