轉(zhuǎn)型債券可為高碳主體低碳轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持，是重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。截至2022年末，我國(guó)銀行間市場(chǎng)共發(fā)行10單轉(zhuǎn)型債券，募集資金49.3億元，主要用于以電力為主的傳統(tǒng)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前，我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展處于早期階段，面臨轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)缺失、市場(chǎng)主體發(fā)行意愿不強(qiáng)、發(fā)行主體范圍較窄、發(fā)行期限錯(cuò)配、市場(chǎng)交易活躍度不高等問題。借鑒國(guó)際轉(zhuǎn)型債券實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建議從制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)發(fā)行主體擴(kuò)容、適當(dāng)延長(zhǎng)發(fā)行期限、加大發(fā)行激勵(lì)力度、強(qiáng)化能力建設(shè)等方面，多措并舉促進(jìn)我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展，推動(dòng)相關(guān)主體更加積極主動(dòng)地參與國(guó)際轉(zhuǎn)型金融合作。

我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀——以銀行間市場(chǎng)為例

2022年，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出低碳轉(zhuǎn)型公司債券，即募集資金用于推動(dòng)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的公司債券。間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，推出轉(zhuǎn)型債券，即為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對(duì)氣候變化、募集資金專項(xiàng)用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。轉(zhuǎn)型債券更聚焦轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，更突出轉(zhuǎn)型效益。我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn)如下。

第一，發(fā)行主體以高評(píng)級(jí)企業(yè)為主，集中在電力行業(yè)。9個(gè)發(fā)行主體中，8個(gè)主體均為AAA級(jí)，1個(gè)主體為AA+級(jí)；中央國(guó)有企業(yè)有2家，地方國(guó)有企業(yè)有3家，其余為中外合資企業(yè)與外商投資企業(yè)。發(fā)行主體集中在電力、鋼鐵、有色、化工等傳統(tǒng)高行業(yè)，其中電力行業(yè)占比近半，發(fā)行規(guī)模達(dá)22.3億元。據(jù)全球發(fā)電廠數(shù)據(jù)庫(kù)（Global Power Plant Database）統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)電力行業(yè)碳排放約為46.54億噸，占國(guó)內(nèi)碳排放量的40%，電力行業(yè)減碳需求極為迫切。

第二，發(fā)行利率相對(duì)較低，期限以中期為主。以為例，2022年該公司第四期中期票據(jù)（轉(zhuǎn)型）票面利率為2.37%，較第三期中期票據(jù)票面利率低133個(gè)基點(diǎn)。轉(zhuǎn)型債券集中在2～5年期。

第三，發(fā)行人均制定明確的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，信息披露與評(píng)估較為全面。10單轉(zhuǎn)型債券均對(duì)發(fā)行人總體轉(zhuǎn)型計(jì)劃及路徑、募投項(xiàng)目領(lǐng)域、預(yù)計(jì)或?qū)嶋H的轉(zhuǎn)型效益、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的計(jì)劃或方案等進(jìn)行了詳細(xì)披露，并聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)出具了評(píng)估認(rèn)證報(bào)告。例如，大唐集團(tuán)提出，“在達(dá)峰階段，集團(tuán)非化石能源裝機(jī)占比要提升60%左右，度電二氧化碳排放減少20%左右，確保2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰；在碳減排階段，非化石能源裝機(jī)占比要升至90%以上，確保2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和并力爭(zhēng)提前碳中和”，并在《中國(guó)大唐集團(tuán)有限公司碳達(dá)峰與碳中和行動(dòng)綱要》中對(duì)轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行了具體說明。

第四，預(yù)期轉(zhuǎn)型效益顯著。10單轉(zhuǎn)型債券募集資金100%被用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，包括綠色裝備/技術(shù)應(yīng)用（1單）、8個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能等量置換（3單）、使用（3單）、煤炭清潔生產(chǎn)及高效利用（3單）。按照募投項(xiàng)目募集資金占總投資的比例折算，預(yù)計(jì)10單債券共可實(shí)現(xiàn)年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤21.83萬(wàn)噸，減排二氧化碳83.47萬(wàn)噸。例如，山東鋼鐵集團(tuán)發(fā)行10億元轉(zhuǎn)型債券，募集資金全部投向鋼鐵業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)能等量置換類低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，通過使用清潔生產(chǎn)技術(shù)工藝及裝備、提高生產(chǎn)過程能源利用率等方法，替代原有高耗能生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約3.58萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少碳排放7.91萬(wàn)噸。

我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)存在的問題

從全球來看，轉(zhuǎn)型債券仍處于起步階段。2017～2021年，全球累計(jì)發(fā)行32單轉(zhuǎn)型債券，規(guī)模達(dá)96億美元。2022年以來，轉(zhuǎn)型債券發(fā)行加快，前三個(gè)季度累計(jì)發(fā)行34億美元。對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)存在以下主要問題。

標(biāo)準(zhǔn)尚未出臺(tái)，市場(chǎng)主體專業(yè)能力不足，發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的積極性未被充分激發(fā)。部分國(guó)際組織、經(jīng)濟(jì)體、第三方機(jī)構(gòu)、銀行開展了轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)研究，為轉(zhuǎn)型債券發(fā)行提供了框架依據(jù)，如國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》等?；诖?，很多發(fā)行主體多次發(fā)行轉(zhuǎn)型債券。其中，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行自2019年10月發(fā)行首單轉(zhuǎn)型債券以來，已累計(jì)發(fā)行9單轉(zhuǎn)型債券，金額超過13.1億美元。目前我國(guó)轉(zhuǎn)型債券還缺乏明確的上位依據(jù)和規(guī)范的分類標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)主體缺乏轉(zhuǎn)型項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和專業(yè)技術(shù)能力，首批試點(diǎn)過后發(fā)行逐步減慢，多數(shù)發(fā)行主體發(fā)行轉(zhuǎn)型債券僅為一次性行為，同一發(fā)行主體多次發(fā)行的情況極為少見。

發(fā)行主體范圍較窄。國(guó)際上轉(zhuǎn)型債券發(fā)行主體行業(yè)分布廣泛，除能源、鋼鐵、化工、電力等行業(yè)外，還涉及航空、海運(yùn)行業(yè)，如阿提哈德航空、日本航空、日本郵船均發(fā)行了轉(zhuǎn)型債券，而國(guó)內(nèi)航空、海運(yùn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型債券發(fā)行主體較少。經(jīng)調(diào)研了解，其主要原因在于航空、海運(yùn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目較為零散，單個(gè)項(xiàng)目資金需求量小，不適宜以債券融資，若以多個(gè)項(xiàng)目作為整體申報(bào)，又難以符合轉(zhuǎn)型債券發(fā)行要求。

發(fā)行期限與市場(chǎng)利率不能滿足高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型需求。高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期過程，資金需求量大、周期長(zhǎng)。國(guó)際上轉(zhuǎn)型債券發(fā)行期限普遍在4.5～12年，多數(shù)在5年以上，發(fā)行主體在制定轉(zhuǎn)型規(guī)劃時(shí)還會(huì)明確中期目標(biāo)。但我國(guó)轉(zhuǎn)型債券期限較短，均在5年以下且以2～3年為主，遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)型所需期限。從利率來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)型債券作為創(chuàng)新品種，銀行在一級(jí)市場(chǎng)投資申購(gòu)和承銷等環(huán)節(jié)都給予了較大支持，愿意接受或提供較低利率，發(fā)行利率一般低于市場(chǎng)同期利率。盡管如此，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型債券的利率水平總體仍較高。隨著試點(diǎn)效應(yīng)消退，利率或進(jìn)一步升高。實(shí)際上，目前已發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大多已出現(xiàn)折價(jià)。例如，山東鋼鐵集團(tuán)發(fā)行的2年期、票面利率為4%的轉(zhuǎn)型債券在二級(jí)市場(chǎng)的交易利率在6.6%以上。同時(shí)，隨著轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，高碳行業(yè)利潤(rùn)率或?qū)⒗^續(xù)下降，更難以負(fù)擔(dān)較高的資金成本。

市場(chǎng)交易不活躍，不利于轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。我國(guó)轉(zhuǎn)型債券二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度低于全市場(chǎng)平均水平。2022年10單轉(zhuǎn)型債券的二級(jí)市場(chǎng)平均換手率為183%，較全市場(chǎng)平均換手率低25個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)交易不活躍，既不利于形成更加合理的定價(jià)、吸引更多投資者，也不利于轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

推動(dòng)我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展的政策建議

第一，加快轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建，為轉(zhuǎn)型債券發(fā)行提供依據(jù)。一是明確轉(zhuǎn)型金融的概念和原則，盡快出臺(tái)鋼鐵、煤電、建筑建材、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，未來“成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)”，不斷豐富轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)覆蓋行業(yè)范圍。二是完善環(huán)境信息披露、碳核算等配套機(jī)制，防范“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險(xiǎn)。三是鼓勵(lì)地方根據(jù)國(guó)家政策出臺(tái)細(xì)化轉(zhuǎn)型企業(yè)和項(xiàng)目評(píng)價(jià)管理辦法，明確評(píng)價(jià)原則、內(nèi)容、方法、標(biāo)準(zhǔn)、程序等要素，形成轉(zhuǎn)型企業(yè)和項(xiàng)目庫(kù)。

第二，推動(dòng)發(fā)行主體擴(kuò)容，適當(dāng)延長(zhǎng)發(fā)行期限。一是鼓勵(lì)現(xiàn)有發(fā)行主體繼續(xù)加大發(fā)行力度，在滿足自身融資需求的同時(shí)，對(duì)其他潛在發(fā)行主體形成典型示范效應(yīng)。二是擴(kuò)大發(fā)行主體行業(yè)范圍。除目前試點(diǎn)的八個(gè)傳統(tǒng)重點(diǎn)高碳行業(yè)外，逐步將發(fā)行主體范圍擴(kuò)展到船舶、水泥、紡織、橡膠等其他行業(yè)。三是鼓勵(lì)有資金需求但評(píng)級(jí)稍低的企業(yè)在符合轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)定的條件下發(fā)行轉(zhuǎn)型債券。四是適度延長(zhǎng)發(fā)行期限，為發(fā)行主體爭(zhēng)取更長(zhǎng)的周轉(zhuǎn)時(shí)間，更好地支持轉(zhuǎn)型技術(shù)研發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)。

第三，加大發(fā)行激勵(lì)力度，提高高碳企業(yè)發(fā)債積極性。探索降低轉(zhuǎn)型債券業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如適度降低轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行登記費(fèi)率、付息兌付服務(wù)費(fèi)率等，降低企業(yè)發(fā)債成本。多措并舉降低轉(zhuǎn)型債券發(fā)行利率，緩解高碳企業(yè)融資成本壓力。鼓勵(lì)地方政府結(jié)合實(shí)際加大補(bǔ)貼力度，為發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的企業(yè)提供貼息、稅收優(yōu)惠等激勵(lì)措施；同時(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)兜底及退出機(jī)制，保護(hù)投資者利益。

第四，加強(qiáng)轉(zhuǎn)型金融能力建設(shè)。一是金融機(jī)構(gòu)和高碳企業(yè)在利用轉(zhuǎn)型債券吸引資金推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)對(duì)企業(yè)未來長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型規(guī)劃與轉(zhuǎn)型效益進(jìn)行分析，尤其是對(duì)轉(zhuǎn)型技術(shù)路徑、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試等進(jìn)行專業(yè)分析，以充分識(shí)別轉(zhuǎn)型機(jī)遇。二是加強(qiáng)第三方評(píng)估市場(chǎng)建設(shè)。積極培育專業(yè)、獨(dú)立的第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的行業(yè)監(jiān)管，督促其嚴(yán)格把控認(rèn)證審核環(huán)節(jié)、及時(shí)客觀出具轉(zhuǎn)型評(píng)估報(bào)告，規(guī)范發(fā)行主體行為，有效遏制“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險(xiǎn)?！?/div>