華源證券近日發(fā)布AI+垃圾焚燒跟蹤報告系列：垃圾焚燒協(xié)同IDC，有望帶來企業(yè)價值重估。 

以下為研究報告摘要：

事件：近日，龍灣區(qū)人民政府與浙江偉明環(huán)保股份有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，本次戰(zhàn)略合作以“智算賦能、綠色轉(zhuǎn)型”為核心，通過構(gòu)建“一中心一實驗室一標桿多場景”體系，加速人工智能與環(huán)保產(chǎn)業(yè)深度融合。我們認為，本次合作是繼上海浦東環(huán)保黎明項目后，又一垃圾焚燒企業(yè)在地方政府支持下賦能智算的實踐。

數(shù)據(jù)中心降低PUE和提高綠電比例的訴求強烈。2024年7月國家發(fā)改委發(fā)布《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項行動計劃》，提出降低PUE要求和強制使用綠電要求：1）在降低PUE方面，文件提出到2025年底，全國數(shù)據(jù)中心的平均電能利用效率（PUE）降至1.5以下，新建及改擴建大型和超大型數(shù)據(jù)中心電能利用效率（PUE）降至1.25以內(nèi)，國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心項目電能利用效率不得高于1.2；2）在使用綠電方面，逐年提升新建數(shù)據(jù)中心項目可再生能源利用率，引導(dǎo)新建數(shù)據(jù)中心與可再生能源發(fā)電等協(xié)同布局，到2025年底，國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%。

受上述政策影響，數(shù)據(jù)中心項目審批難點即為能耗指標，國家樞紐節(jié)點面臨壓力更大。一般而言，我國數(shù)據(jù)中心能量消耗中超過40%的比例用于散熱冷卻，企業(yè)冷卻成本高，當前降低PUE的主要方式或為改進制冷系統(tǒng)，或優(yōu)化設(shè)備、優(yōu)化數(shù)據(jù)中心運維管理。

垃圾焚燒協(xié)同IDC滿足綠色電力、降低PUE、供電穩(wěn)定等多重優(yōu)勢。以浦東黎明智算中心項目為例，該項目于2023年5月15日獲得上海市經(jīng)信委能耗指標批復(fù)，于2024年7月開工建設(shè)，計劃于2025年10月具備商運條件，該項目特點包括：1）綠電直供：垃圾焚燒發(fā)電廠擁有2000噸/日垃圾焚燒項目，直供智算中心，而且同產(chǎn)權(quán)規(guī)避隔墻售電限制；2）余熱資源供冷：利用蒸汽、熱水等余熱資源，并配套溴化鋰機組，未來還將引入LNG相變余冷，大幅度降低PUE；3）區(qū)域靠近負荷端：該項目位于浦東新區(qū)，緊鄰算力需求區(qū)域，有助于減少時延；4）供電穩(wěn)定：垃圾焚燒發(fā)電供電穩(wěn)定。

垃圾焚燒發(fā)電協(xié)同IDC或更適合長三角、珠三角等區(qū)域（與國家算力樞紐節(jié)點匹配）。按照東數(shù)西算的規(guī)劃布局，8個國家算力樞紐節(jié)點中，成渝樞紐、貴州樞紐水電資源豐富，內(nèi)蒙古樞紐、甘肅樞紐、寧夏樞紐風光資源豐富，京津冀樞紐、長三角樞紐、粵港澳大灣區(qū)樞紐風光水資源相對稀缺，或?qū)⑦x擇生物質(zhì)發(fā)電（含垃圾焚燒發(fā)電）滿足綠電供電需求。

商業(yè)模式從ToG到ToB，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)，為企業(yè)帶來價值重估。一直以來，應(yīng)收賬款拖欠是影響垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)現(xiàn)金流的核心因素。垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款主要來源于國補、省補、垃圾處理費拖欠，以光大環(huán)境為例，截至2024年6月底公司擁有應(yīng)收賬款及票據(jù)195億元，嚴重拖累公司的現(xiàn)金流。若垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)為IDC供電+供冷，在盈利提高的同時，企業(yè)現(xiàn)金流有望得到好轉(zhuǎn)，降低減值風險，有望為企業(yè)帶來價值重估。另外，AIDC具備用電、用冷需求，除垃圾焚燒外，供熱公司、電力公司同樣具備合作潛力。

投資分析意見：垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)協(xié)同IDC帶來合作共贏，數(shù)據(jù)中心能夠滿足政策對于降低能耗、強制使用綠電的要求，垃圾焚燒企業(yè)現(xiàn)金流改善，甚至通過余熱再利用能夠帶來盈利增厚。按照前述分析，京津冀樞紐、長三角樞紐、粵港澳大灣區(qū)樞紐風光水資源相對稀缺，或?qū)⑦x擇生物質(zhì)發(fā)電（含垃圾焚燒發(fā)電）滿足綠電供電需求，我們推薦以區(qū)位作為篩選指標，建議關(guān)注韶能股份、軍信股份、旺能環(huán)境、盈峰環(huán)境、永興股份、瀚藍環(huán)境、三峰環(huán)境、京能熱力、聯(lián)美控股、長青集團等。

風險提示。政策推進不及預(yù)期、項目落地進度低于預(yù)期