華源證券近日發(fā)布大能源行業(yè)2025年第16周周報(bào)：3月用電增速好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)明顯回暖。國(guó)家能源局于4月18日發(fā)布2025年3月全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，單月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.8%。分產(chǎn)業(yè)看，3月單月第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長(zhǎng)9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。1-3月全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)2.5%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民分別同比增長(zhǎng)8.7%、1.9%、5.2%和1.5%。

以下為研究報(bào)告摘要：

投資要點(diǎn)：

電力：3月用電好轉(zhuǎn)，常規(guī)能源生產(chǎn)提速

用電量：3月用電增速好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)明顯回暖。國(guó)家能源局于4月18日發(fā)布2025年3月全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，單月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.8%。分產(chǎn)業(yè)看，3月單月第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長(zhǎng)9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。1-3月全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)2.5%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民分別同比增長(zhǎng)8.7%、1.9%、5.2%和1.5%。結(jié)合2025年一季度用電數(shù)據(jù)的低增速與同期規(guī)上工業(yè)增加值的高增速，反映兩個(gè)問(wèn)題：1）氣候?qū)τ谌鐣?huì)用電量的影響日益明顯，不可忽視；2）工業(yè)增加值增速提速或與一季度出口提速有關(guān)；用電增速或不可完全反映經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)用電增速與工業(yè)增加值增速差值較大的現(xiàn)象。

發(fā)電量：火電降幅收窄，水核提速，風(fēng)光放緩。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，3月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7780億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.8%，增速比1-2月加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。1-3月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量22699億千瓦時(shí)，同比下降0.3%，扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)0.8%。結(jié)合2025年2月底裝機(jī)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)電與光伏的發(fā)

電量增速與裝機(jī)增速持續(xù)不匹配，電量增速低于裝機(jī)增速，或與新能源入市以及光伏新政搶裝有關(guān)。投資分析意見：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們提供兩個(gè)選股思路，a）在外部沖擊下，建議優(yōu)選抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的水電資產(chǎn)，以及受益于煤價(jià)下降邏輯的優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)。b）盡管136號(hào)文主導(dǎo)下的新能源入市仍舊面臨不確定性，但考慮到雙碳戰(zhàn)略為我國(guó)能源發(fā)展堅(jiān)定不移的主線，建議優(yōu)選低估值的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。重點(diǎn)推薦：1）水電：國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源；2）風(fēng)電：龍?jiān)措娏Γ℉）、新天綠色能源、大唐新能源、中廣核新能源；4）火電：皖能電力、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、申能股份。建議關(guān)注：建投能源、新天綠能、華電國(guó)際（H）、華能國(guó)際（H）。

煤炭：3月原煤產(chǎn)量續(xù)增，進(jìn)口煤同比轉(zhuǎn)負(fù)

3月全國(guó)原煤增產(chǎn)提速，山西及新疆增幅較大。2025年3月，全國(guó)原煤產(chǎn)量4.41億噸，同比+9.6%，延續(xù)2025年以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)；其中主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均同比增加，山西及新疆增幅較為顯著。長(zhǎng)期看，增量仍然聚焦新疆，其余省份以恢復(fù)性增量為主。2025年1-3月，雖然全國(guó)原煤產(chǎn)量同比高增，但主要為恢復(fù)性產(chǎn)量，即從2024年上半年的強(qiáng)安監(jiān)背景下的減產(chǎn)恢復(fù)過(guò)來(lái)，產(chǎn)量回到2023年上半年水平。其中，2025年1-3月，山西省/陜西省原煤產(chǎn)量分別為3.25/1.85億噸，相比2023年分別-0.08/+0.06億噸，從2023-2025年3年的維度看已進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)能平臺(tái)期；2023-2025年，內(nèi)蒙古增量較大，但主要增量已于2024年釋放，2025年增量已顯著減少；非晉、陜、蒙、新的其他省份原煤產(chǎn)量趨勢(shì)亦是恢復(fù)性的，2025年1-3月累計(jì)產(chǎn)量2.20億噸，相比2023年僅+0.04億噸?？紤]新疆受安監(jiān)的影響因素更小，能源增量政策導(dǎo)向明顯，增量的長(zhǎng)期性質(zhì)顯著，未來(lái)全國(guó)原煤增量仍將聚焦于新疆。

3月進(jìn)口煤增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，低煤價(jià)抑制進(jìn)口煤需求。2025年3月全國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量同比-6.4%，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)煤價(jià)降幅較大是進(jìn)口煤數(shù)量收縮的主因，2025年以來(lái)煤價(jià)跌幅較大，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤尤其低卡動(dòng)力煤相對(duì)進(jìn)口煤的價(jià)格劣勢(shì)大幅縮小，低煤價(jià)抑制了東南沿海電廠對(duì)進(jìn)口低卡動(dòng)力煤需求，具體反映為進(jìn)口印尼煤數(shù)量減少，2025年1-2月，進(jìn)口印尼煤數(shù)量為3463萬(wàn)噸，同比-5.1%。

氫能：“氫走廊”渝黔桂干線貫通關(guān)注氫能交通應(yīng)用推廣

4月14日我國(guó)首條跨區(qū)域氫能重卡干線——渝黔桂干線“氫走廊”正式貫通并開始常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，全程約1150公里，中途設(shè)有4座加氫站，分別是重慶趕水加氫站、貴陽(yáng)綜保加氫站、百色偉鑫加氫站、南寧振興加氫站，均由中國(guó)石化承建。預(yù)計(jì)到2027年，渝黔桂線路沿線建設(shè)加氫站超過(guò)40座，推廣氫燃料電池貨車超過(guò)1500輛，年碳減排超過(guò)20萬(wàn)噸。

除上述渝黔桂干線以外，根據(jù)4月10日西部陸海新通道省際協(xié)商合作聯(lián)席會(huì)議辦公室第四次會(huì)議，還將“示范建設(shè)成渝、成渝昆、甘新等‘氫走廊’，構(gòu)建‘綠色通道物流體系+氫能供給體系+氫能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系’的氫能全業(yè)態(tài)發(fā)展格局。到2027年，將打造‘千輛級(jí)’氫能貨車示范場(chǎng)景與‘千億級(jí)’氫能產(chǎn)業(yè)集群雙千項(xiàng)目?！蔽覀冋J(rèn)為，隨著后續(xù)推動(dòng)建設(shè)其他西部陸海新通道“氫走廊”，氫能貨運(yùn)車輛需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

投資分析意見：我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期，雙碳背景下，交通作為氫能重要下游示范應(yīng)用領(lǐng)域，其發(fā)展情況對(duì)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)投資具有信號(hào)意義。2025年是我國(guó)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)之一，我們認(rèn)為以物流干線通道推動(dòng)氫能車應(yīng)用有望對(duì)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)燃料電池車保有量目標(biāo)提供助力。建議關(guān)注氫燃料電池及儲(chǔ)氫系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)的：重塑能源、國(guó)富氫能、國(guó)鴻氫能、億華通等。