盡管碳債券市場發(fā)展遇到一些暫時困難，但也面臨新機(jī)遇。中央十三五規(guī)劃建議和國家十三五規(guī)劃綱要都明確提出了發(fā)展綠色金融的戰(zhàn)略決策 [③] 。2015年12月22日，中國人民銀行發(fā)布綠色金融債公告（［2015］第39號公告），2015年12月31日，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券發(fā)行指引〉的通知》（發(fā)改辦財金［2015］3504號）。擬由銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的非上市公司綠色債務(wù)融資工具相關(guān)指引，以及擬由中國證監(jiān)會發(fā)布的綠色公司債指引，也都在準(zhǔn)備之中。這些已出臺和將要出臺的政策，無疑將對推動市場發(fā)展發(fā)揮重要作用 [④] 。在碳債券等綠色金融已被置于政策優(yōu)先地位的機(jī)遇下，針對上述碳債券市場存在的問題，本文提出以下政策建議。

清潔能源帶來的正外部性是全社會的，清潔能源發(fā)展正為世界綠色發(fā)展做出貢獻(xiàn)。2016年3月16日，國際能源署發(fā)布2015年碳排放初步數(shù)據(jù)，顯示在全球經(jīng)濟(jì)增速高于3%的前提下，全球與能源有關(guān)的二氧化碳排放量約321億噸，與前一年基本持平。這主要得益于中國和發(fā)達(dá)國家更多使用綠色能源，2015年新增發(fā)電的90%來自可再生能源，僅風(fēng)能就占到一半以上。

全球經(jīng)濟(jì)更多使用清潔能源獲得了綠色發(fā)展，這一正外部性全球共同受益，相應(yīng)的，清潔能源供給成本也應(yīng)由全球共同承擔(dān)。正因如此，應(yīng)對氣候變化才會有全球一致的行動，才會有發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中提供減排資金的清潔發(fā)展機(jī)制。全球范圍內(nèi)如此，國內(nèi)同樣如此。尤其是當(dāng)前石油、煤炭等化石能源價格處于歷史性低位，如果全社會不能共擔(dān)清潔能源發(fā)展成本，單靠清潔發(fā)電企業(yè)收取少量的度電補貼，就會出現(xiàn)前述的“去風(fēng)、棄光、放水、限核”現(xiàn)象，對投資者而言，碳債券自然缺乏吸引力。事實上，越是在用電需求低迷時期，越是要堅持發(fā)展清潔能源，抓住目前并購重組難得時機(jī)，大力推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。

要在戰(zhàn)略上建立清潔能源成本的全社會分?jǐn)倷C(jī)制，關(guān)鍵是政策上要切實落實清潔能源的支持措施，越是在市場低迷時期，相關(guān)政府補貼越要按時足額兌付，保證國家信用，維持清潔能源企業(yè)正常運營。在當(dāng)前財政收支矛盾較為突出、市場流動性較為寬松、利率水平較低的情況下，可考慮發(fā)行“碳國債”補充電價補貼資金或用于國家碳儲備收儲，也可對企業(yè)發(fā)行碳債券提供貼息、擔(dān)保等增信措施；同時可允許清潔能源企業(yè)提前出售碳資產(chǎn)，鼓勵金融機(jī)構(gòu)持有并交易，為碳交易市場注入各種金融資源。

為鼓勵銀行等金融機(jī)構(gòu)投資碳債券，可考慮降低銀行持有綠色債券對銀行資本的占用系數(shù)，這樣在其他條件不變的情況下，銀行投資碳債券越多，資本利潤率（ROE）就越高。

以上政策既可單獨使用，更可以組合使用。組合使用的核心，是將以財稅政策為核心的政策支持和風(fēng)險補償，內(nèi)嵌于多種金融工具的應(yīng)用，從而使企業(yè)以及銀行等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生足夠的激勵從事綠色金融；而財稅等政策支持的資金來源或產(chǎn)生的政府收入預(yù)期損失，理論上應(yīng)來自于污染排放者，即污染排放者需支付更多成本，這就要求對污染排放者征稅或運用市場機(jī)制發(fā)現(xiàn)碳排放價格，即通過建立和完善碳市場給排放權(quán)正確定價。

碳債券的發(fā)行流程串聯(lián)的多，部門審批流程應(yīng)經(jīng)過“流程再造”，減少“前置審批”、“串聯(lián)審批”等的低效制度。建議以有關(guān)部門已出臺或擬出臺的有關(guān)管理辦法為契機(jī)，對碳債券發(fā)行過程的節(jié)點進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)置，精煉發(fā)行條件，擴(kuò)大發(fā)行企業(yè)范圍，明確發(fā)行中間人資格，加快相關(guān)法律法規(guī)的訂立和完善。

碳債券作為金融市場和碳資產(chǎn)相結(jié)合的復(fù)合金融產(chǎn)品，國際上已有諸多創(chuàng)新。近年來，我國金融市場特別是債券市場迅速發(fā)展，2015年累計發(fā)行各類債券22.3萬億，同比增長87.5%；與此同時，作為碳債券發(fā)行保證的碳資產(chǎn)市場也有一定發(fā)展。無論是債券市場還是碳資產(chǎn)市場發(fā)展，以及前述有關(guān)部門已出臺或擬出臺的一系列發(fā)展綠色債券、綠色金融的政策，都使碳債券的創(chuàng)新面臨前所未有的機(jī)遇，具體創(chuàng)新建議包括：

一是豐富發(fā)行主體和發(fā)行方式，促進(jìn)全社會共擔(dān)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本。碳債券或綠色債券發(fā)行人既可包括清潔能源企業(yè)，也可包括銀行等金融機(jī)構(gòu)；既可包括企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，也可包括中央政府或地方政府。發(fā)行方式上，既可在銀行間債券市場以批發(fā)方式發(fā)行，也可借助債券柜臺市場嘗試零售式發(fā)行。通過豐富發(fā)行主體和方式，吸引包括個人在內(nèi)的各類投資者參與碳市場投資，促進(jìn)全社會共享低碳發(fā)展好處、共擔(dān)低碳成本責(zé)任。

二是構(gòu)造附加碳資產(chǎn)遠(yuǎn)期交付或行權(quán)的期貨、期權(quán)產(chǎn)品，有效管理碳債券風(fēng)險?？煽紤]在發(fā)行碳債券時，附加在未來特定時點交付的碳資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約或期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)可包括碳排放權(quán)、低碳項目收益權(quán)或低碳項目債轉(zhuǎn)股權(quán)利等。這類產(chǎn)品一方面可降低債券發(fā)行人的風(fēng)險，另一方面也使債券持有人可能憑借持有的遠(yuǎn)期合約或期權(quán)獲得更多收益。

三是發(fā)行外匯產(chǎn)品，拓展清潔能源國際市場空間和促進(jìn)人民幣國際化。清潔能源項目國際化程度較高，投資人、債權(quán)人、建設(shè)單位、施工單位等都可能是外國人或企業(yè)，項目地點也可能在國外，形成跨國合作。不僅如此，在推進(jìn)一帶一路戰(zhàn)略以及人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）的背景下，創(chuàng)新國際化的碳債券產(chǎn)品具有重要意義。就當(dāng)下而言，海外市場利率水平明顯低于內(nèi)地，海外發(fā)債對降低融資成本也有意義。

具體操作上，既可在海外市場發(fā)行外幣碳債券，也可嘗試發(fā)行“人民幣+外幣”雙幣債。前者已有成功嘗試，如2015年，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行了中國第一張綠色企業(yè)債券，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行了中國首張海外綠色金融債。雙幣債發(fā)行可考慮票面以人民幣標(biāo)記本息（記價）但以外幣交款，債券到期還本付息仍以人民幣結(jié)算。計算本息的基數(shù)有兩種選擇：一是以發(fā)行日人民幣匯率中間價作匯率，票面人民幣本金對應(yīng)的外幣作本金基數(shù)，計算各期利息及最終本金，以還本付息日人民幣中間價計算對應(yīng)的人民幣進(jìn)行支付。二是以發(fā)行日票面人民幣本金作基數(shù)，以票面利率計算各期本息，人民幣結(jié)算。

第一種模式降低了債券持有人的匯率風(fēng)險，債券持有人還得到了人民幣現(xiàn)匯便利，增加了發(fā)行吸引力。另一方面發(fā)行人可在發(fā)行后購買人民幣與該外幣的匯率金融產(chǎn)品對沖匯率風(fēng)險。第二種方式則簡化發(fā)行和支付，使用固定期限固定利率還本付息，全部以人民幣結(jié)算，匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)到債券持有人，債券發(fā)行人的收益保障更為穩(wěn)定。兩種方式都可實現(xiàn)人民幣以接受投資形式輸出，補充人民幣加入SDR后的國際儲備，在促進(jìn)人民幣國際化的同時籌集低成本外匯資金；同時有利于促進(jìn)我國對美國、歐洲及大量“一帶一路”沿線國家的清潔能源項目建設(shè)，值得認(rèn)真研究嘗試。