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阿里能用余額寶解決光伏電站融資嗎?

2015-4-28 18:44 來(lái)源: 無(wú)所不能 |作者: 郭劍寒

流動(dòng)性溢價(jià)(liquidity premium)攔在后


流動(dòng)性是將一項(xiàng)投資性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需的時(shí)間和成本??梢钥吹?,在資產(chǎn)負(fù)債表中,資產(chǎn)按其流動(dòng)性由高到低順序排列,現(xiàn)金的流動(dòng)性最高,固定資產(chǎn)(PP&E)則因其流動(dòng)性較低而被歸入非流動(dòng)資產(chǎn)(non-current assets)之列。

低流動(dòng)性資產(chǎn)變現(xiàn)需時(shí)長(zhǎng)、成本高(如承受較大的價(jià)格折扣),其市場(chǎng)價(jià)格比流動(dòng)性高的同類資產(chǎn)價(jià)格低,即投資者會(huì)對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)要求較高的預(yù)期收益,對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)要求較低的預(yù)期收益。這種低流動(dòng)性資產(chǎn)與高流動(dòng)性資產(chǎn)之間的預(yù)期收益差額就是流動(dòng)性溢價(jià)。

余額寶所購(gòu)買的貨幣基金因主要投資于短期有價(jià)證券而具有強(qiáng)流動(dòng)性,即使考慮到登記端的低效率,其申購(gòu)和贖回也能夠做到T+2或T+3(節(jié)假日順延)。而余額寶又通過(guò)在贖回端采用T+0(即當(dāng)日贖回當(dāng)日到賬),進(jìn)一步改善了貨幣基金的流動(dòng)性,也奠定了其4%-5%低收益率(資金成本)的基礎(chǔ)。但是,贖回端的T+0是通過(guò)大規(guī)模墊資實(shí)現(xiàn)的,不僅會(huì)提高實(shí)際資金成本,而且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理難度也大為增加。這個(gè)問(wèn)題太過(guò)專業(yè),此處暫且按下不表。

當(dāng)“PV寶”投資于作為固定資產(chǎn)的光伏電站時(shí),即使不考慮電站質(zhì)量、霧霾及灰塵等影響發(fā)電量的潛在風(fēng)險(xiǎn),由于其投資回收期長(zhǎng)達(dá)6-10年,投資者要求的流動(dòng)性溢價(jià)將大幅提升。當(dāng)然,如果采用期限錯(cuò)配,承諾投資者以高流動(dòng)性而投資于電站等長(zhǎng)期限資產(chǎn),在理論上可以降低流動(dòng)性溢價(jià)。但是,期限錯(cuò)配對(duì)流動(dòng)性管理要求極高,一旦流動(dòng)性無(wú)法滿足贖回需求,將需要折價(jià)變賣資產(chǎn)應(yīng)對(duì)(這對(duì)光伏電站等固定資產(chǎn)而言并不容易),故而實(shí)踐操作難度大且易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。例如,當(dāng)余額寶購(gòu)買的貨幣基金所投資資產(chǎn)的加權(quán)平均期限從2013年9月的44天延長(zhǎng)到2014年底的93天時(shí),國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)(Fitch)就對(duì)其發(fā)出了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)傳染的警告。

不過(guò),在不考慮其他法規(guī)和監(jiān)管要求的情形下,由于光伏電站建設(shè)期較短,“PV寶”通過(guò)有限程度錯(cuò)配為電站提供建設(shè)期過(guò)橋融資或許可行。但無(wú)論如何,由于光伏電站資產(chǎn)的流動(dòng)性遠(yuǎn)低于國(guó)債等貨幣市場(chǎng)工具,投資者對(duì)“PV寶”的預(yù)期收益率(資金成本)絕非4%-5%所能覆蓋。

因此,在既有風(fēng)險(xiǎn)要素與流動(dòng)性水平下,阿里無(wú)法以余額寶預(yù)期收益率那樣的低成本為光伏電站融資。

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