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2018年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告

2019-1-22 13:04 來源: 債券雜志

融資租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性較弱，部分產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)


融資租賃ABS發(fā)行人資質(zhì)逐步分化，基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人、行業(yè)和區(qū)域集中度較高，產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)已有所暴露。

2018年以來，市場經(jīng)營環(huán)境惡化，企業(yè)經(jīng)營困難，債券市場違約金額和首次違約主體數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。租賃行業(yè)與實(shí)體企業(yè)之間在業(yè)務(wù)經(jīng)營上的緊密性以及違約的傳染效應(yīng)對(duì)租賃行業(yè)影響較大，租賃資產(chǎn)質(zhì)量承壓，融資租賃機(jī)構(gòu)的償債能力有所弱化，部分融資租賃ABS信用風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)看，除汽車租賃資產(chǎn)以外，融資租賃資產(chǎn)單筆金額較大，資產(chǎn)集中度較高。此外，租賃公司大多為區(qū)域化運(yùn)營，資產(chǎn)存在較高地區(qū)集中度，并且同質(zhì)化競爭較為嚴(yán)重，業(yè)務(wù)多扎堆于于少數(shù)行業(yè)，資產(chǎn)行業(yè)集中度較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要涉及公用事業(yè)類行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、教育業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)等。2018年以來，受“嚴(yán)監(jiān)管、緊信用、寬貨幣”影響，部分承租人融資渠道收窄，再融資壓力較大，信用風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。

從交易結(jié)構(gòu)看，多數(shù)融資租賃ABS采用原始權(quán)益人自身差額支付或股東/關(guān)聯(lián)方擔(dān)保對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行外部增信。租賃資產(chǎn)違約和較高的資產(chǎn)集中度易對(duì)綜合實(shí)力較弱的原始權(quán)益人自身主體信用狀況造成不利影響，部分融資租賃ABS產(chǎn)品實(shí)質(zhì)外部增信效力有所減弱。

2018年5月14日，商務(wù)部將融資租賃公司監(jiān)管職責(zé)劃給銀保監(jiān)會(huì)，租賃公司監(jiān)管權(quán)限的統(tǒng)一有助于規(guī)范租賃公司業(yè)務(wù)、提升租賃資產(chǎn)質(zhì)量、降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)前期業(yè)務(wù)“不規(guī)范”的租賃公司會(huì)面臨一定沖擊。

（五）CMBS/CMBN和類REITs標(biāo)的物業(yè)成熟度較高，產(chǎn)品保障程度較好，但產(chǎn)品存續(xù)期較長，部分附有回售權(quán)的產(chǎn)品融資人面臨一定集中兌付壓力

CMBS/CMBN和類REITs產(chǎn)品標(biāo)的物業(yè)成熟度較高，標(biāo)的物業(yè)現(xiàn)金流和抵押率、優(yōu)先/次級(jí)安排等對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的保障程度較好。

截至2018年末，存續(xù)的CMBS/CMBN和類REITs產(chǎn)品標(biāo)的物業(yè)區(qū)位優(yōu)勢明顯，標(biāo)的物業(yè)多集聚于京津冀、長三角和珠三角核心一線城市或二線城市核心地段，周邊配套較為成熟，物業(yè)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。存續(xù)產(chǎn)品標(biāo)的物業(yè)多為運(yùn)營年限較久的成熟性物業(yè)，且出租率（除業(yè)態(tài)類型為酒店的入住率較低外）絕大多數(shù)均在90%以上，標(biāo)的物業(yè)依托物業(yè)品牌知名度較高、運(yùn)營管理模式較成熟，現(xiàn)金流穩(wěn)定性較好。

2018年全年發(fā)行的CMBS/CMBN及類REITs產(chǎn)品標(biāo)的物業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)優(yōu)先A檔本息保障程度較高，各期覆蓋倍數(shù)（DSCR）平均值分別為1.36倍和1.28倍。同時(shí)標(biāo)的物業(yè)價(jià)值相對(duì)CMBS/CMBN及類REITs產(chǎn)品優(yōu)先A檔本金規(guī)模抵押率（LTV）分別為44.12%和72.00%，相對(duì)而言，CMBS/CMBN對(duì)證券償付形成的安全墊更高。

優(yōu)先B檔（非增級(jí)檔）證券的本息償付主要依靠標(biāo)的物業(yè)，但亦部分依賴于主體的權(quán)利維持費(fèi)或其他形式的資金。類REITs產(chǎn)品中抵押物價(jià)值對(duì)包含優(yōu)先B檔（非增級(jí)檔）證券在內(nèi)的全部優(yōu)先檔證券抵押率平均為87.15%，具有一定保障程度。此外，部分產(chǎn)品權(quán)益檔（次級(jí)檔）證券比例較高的設(shè)置對(duì)優(yōu)先檔證券信用支持作用較為顯著。

CMBS/CMBN和類REITs產(chǎn)品存續(xù)期較長，其平均存續(xù)期限為17.17年，通過設(shè)置開放程序，為融資人和投資人提供贖回和回售的權(quán)利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更為靈活，但需關(guān)注資產(chǎn)變現(xiàn)能力及部分融資人在極端回售情形下的集中兌付風(fēng)險(xiǎn)。

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