夏季需求超預(yù)期增長(zhǎng)后，開始季節(jié)性減弱，歐美氣價(jià)漲勢(shì)暫緩，但冷冬預(yù)期引發(fā)對(duì)全球能源短缺的擔(dān)憂，海外LNG以及取暖油需求預(yù)期向好。在國(guó)內(nèi)，一方面，冬季天然氣市場(chǎng)可能趨緊，同時(shí)海外氣的進(jìn)口成本上升，亞洲LNG仍然溢價(jià)，四季度氣價(jià)可能有上行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國(guó)內(nèi)電力緊張、動(dòng)力煤短缺的局面可能隨著煤炭產(chǎn)能釋放和“雙限”政策得以暫緩，但冬儲(chǔ)補(bǔ)庫以及取暖季保供壓力可能仍然較大，我們?nèi)匀灰P(guān)注四季度高煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)我們測(cè)算，假定國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤恢復(fù)峰值產(chǎn)量，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)以及煤炭進(jìn)口總量持平的情況下，四季度可能仍有一定短缺風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于國(guó)際石油市場(chǎng)，冷冬預(yù)期可能會(huì)提升全球燃料油需求，但其在OECD的全部油品需求中占比僅為5%左右。因此，原油需求改善可能較為有限。與此同時(shí)，全球原油供給也在持續(xù)恢復(fù)，美國(guó)墨西哥灣沿岸地區(qū)原油生產(chǎn)正在走出颶風(fēng)影響，截至9月22日已復(fù)產(chǎn)83.8%，加持8月以來OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，往前看，我們認(rèn)為原油供需缺口將繼續(xù)收斂，石油市場(chǎng)受冷冬的影響可能較小。國(guó)內(nèi)方面，雙限下，山東地區(qū)限電可能影響地?zé)捝a(chǎn)，有可能使得國(guó)內(nèi)煉油市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)向緊平衡，山東省是三級(jí)預(yù)警，持續(xù)性上，地?zé)挏p產(chǎn)可能不會(huì)扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的平衡。