十年磨一劍。中國(guó)碳排放權(quán)交易已經(jīng)在今年7月中旬正式啟動(dòng)，首批納入履約期的企業(yè)發(fā)生的碳交易總量每年將達(dá)40億噸，中國(guó)由此成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場(chǎng)。在這種情況下，已經(jīng)運(yùn)行了近16年之久的歐盟碳市場(chǎng)所取得的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)無(wú)疑值得我們參考與借鑒。

首先，碳市場(chǎng)的發(fā)展完善是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。政府確定年度碳排放總量，將其換算成可交易的配額，然后分配到要求履約的行業(yè)與企業(yè)，這是歐盟碳市場(chǎng)運(yùn)行的基本模式。而為了讓納入履約期的企業(yè)有好的適應(yīng)，不引起企業(yè)財(cái)務(wù)成本的陡增，碳配額在最初往往是免費(fèi)發(fā)放，而不會(huì)“一刀切”式地要求企業(yè)認(rèn)購(gòu)。同時(shí)，伴隨著碳市場(chǎng)的演進(jìn)，免費(fèi)碳配額將逐漸遞減直至退出，而購(gòu)買性碳配額與拍賣性配額會(huì)不斷增加并占據(jù)主導(dǎo)。另一方面，碳市場(chǎng)一般會(huì)以階段化的方式逐步向前推進(jìn)，每個(gè)階段的時(shí)間跨度長(zhǎng)短不一，就履約期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)間周期太短，減排約定無(wú)法準(zhǔn)時(shí)完成，而周期拉得太長(zhǎng)又容易產(chǎn)生拖拉延誤的結(jié)果，因此，總體上看，碳市場(chǎng)在減排節(jié)奏安排上宜遵循前短后長(zhǎng)與由短到長(zhǎng)的節(jié)奏。就我國(guó)而言，目前的碳配額完全采取了免費(fèi)供給方式，同時(shí)，按照碳市場(chǎng)安排計(jì)劃，2225家發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)排放單位將納入首個(gè)履約周期，而且接下來(lái)的第二個(gè)周期內(nèi)鋼鐵、水泥、電解鋁、化工等其他重點(diǎn)行業(yè)都將被納入其中，進(jìn)程節(jié)奏上似乎多少吸收了歐盟經(jīng)驗(yàn)。不僅如此，如同歐盟、美國(guó)加州碳市場(chǎng)一樣，我國(guó)碳市場(chǎng)未來(lái)也會(huì)逐漸將一氧化碳、全氟化碳等溫室氣體納入到交易品種范圍。

其次，碳價(jià)格是碳市場(chǎng)最重要的風(fēng)向標(biāo)。碳價(jià)過(guò)低代表企業(yè)碳排放成本低，一些重排大戶甚至因此可以變得肆無(wú)忌憚，而那些自覺(jué)減排的企業(yè)手中多出來(lái)的碳配額就會(huì)貶值，從而沖擊與削弱他們控排與減排的積極性，此時(shí)碳配額供給出現(xiàn)過(guò)剩，碳配額需求遭受壓制，碳市場(chǎng)就會(huì)面臨自廢武功的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，歐盟千方百計(jì)地要將碳價(jià)格推升上去，但碳價(jià)爬升又不可能一步到位，需要政府在政策層面不停地慢火加溫，比如在分步提高減排力度的同時(shí)減少碳配額指標(biāo)，或者漸次加大碳配額年度固定遞減機(jī)制，以此營(yíng)造與強(qiáng)化碳配額的稀缺預(yù)期，進(jìn)而引導(dǎo)碳價(jià)碎步上揚(yáng)。從國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)看，碳價(jià)格從上線首日48元/噸的開(kāi)盤價(jià)下跌至目前的42元/噸左右，總體一直呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，跌幅至目前已經(jīng)超過(guò)了14%，與此同時(shí)全國(guó)不少省份今年的“雙碳”控制目標(biāo)并未完成，許多地方基于政策壓力出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)顯著的負(fù)面影響，由此足以說(shuō)明碳價(jià)格并沒(méi)有發(fā)揮鮮明的引導(dǎo)作用。為此，中國(guó)政府有必要像歐盟那樣出臺(tái)靈敏性的碳價(jià)調(diào)控政策，包括在重污染行業(yè)開(kāi)征碳稅，倒逼更多企業(yè)進(jìn)入碳市場(chǎng)，按照碳配額完成情況動(dòng)態(tài)管控新年度的碳配總額，制造出二級(jí)市場(chǎng)碳價(jià)上漲的政策預(yù)期，同時(shí)有必要在碳市場(chǎng)引入做市商制度。

再次，碳交易活躍度是檢驗(yàn)碳市場(chǎng)成熟的標(biāo)尺。多元的投資參與主體以及多樣化的產(chǎn)品供給是歐盟碳市場(chǎng)活躍的核心因素，就國(guó)內(nèi)來(lái)看，業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)碳交易量和一級(jí)市場(chǎng)碳配額發(fā)放量比值為5%，目前納入首個(gè)履約期的2225家企業(yè)的碳配額為45億噸，對(duì)應(yīng)碳市場(chǎng)的年交易總量2.25億噸，以一年250個(gè)交易日來(lái)計(jì)算，平均每天的交易量應(yīng)為90萬(wàn)噸，但實(shí)際情況是，碳市場(chǎng)上線交易以來(lái)，除了首日成交量達(dá)410萬(wàn)噸外，其他交易日一般在幾萬(wàn)噸到30萬(wàn)噸之間，甚至出現(xiàn)過(guò)3000噸的單日成交最低記錄。另外，目前碳市場(chǎng)的交易主體僅限于控排企業(yè)，并且還是一對(duì)一的現(xiàn)貨交易，不僅可以匹配的流動(dòng)性不足，而且交易效率較低。在碳交易供給量放大的同時(shí)，需求端市場(chǎng)力量如果不能同步壯大與加速激活，供求失衡的矛盾勢(shì)必強(qiáng)力壓抑市場(chǎng)活躍度。

按照歐盟的經(jīng)驗(yàn)，在碳市場(chǎng)投資群體中，投資人參與占比一半都超過(guò)2/3，并且更大規(guī)模的還是機(jī)構(gòu)投資者。不同于控排企業(yè)參與碳市場(chǎng)交易主要以完成履約為目的，投資人參與市場(chǎng)交易就是為了獲取收益，他們對(duì)價(jià)格會(huì)更為敏感，市場(chǎng)操作的活躍性因此變得更強(qiáng)，而除了產(chǎn)生充足的流動(dòng)性供給外，多元化的投資者因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好、預(yù)期、信息來(lái)源各異，彼此之間的博弈也更能形成相對(duì)公允的碳市場(chǎng)價(jià)格。與投資主體多元化對(duì)應(yīng)的是碳市場(chǎng)可供投資者選擇的金融產(chǎn)品必須多樣化。具體說(shuō)來(lái)，國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)產(chǎn)品的構(gòu)建與更新主要從三個(gè)層面展開(kāi)。一是基金類產(chǎn)品，以目前的新能源基金、綠色基金、ESG基金等為基礎(chǔ)，要支持與鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)更多的專項(xiàng)碳基金品種，并實(shí)現(xiàn)新老碳基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，同時(shí)融入更多的碳減排指標(biāo)；二是債券類產(chǎn)品，包括在碳市場(chǎng)發(fā)行類似銀行間市場(chǎng)的綠色債券、碳中和債券等產(chǎn)品，同時(shí)支持銀行將各種符合標(biāo)準(zhǔn)的碳質(zhì)押與碳抵押等功能產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)證券化；三是期貨類產(chǎn)品，它們對(duì)控排企業(yè)與市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)既能提供較為明確的碳價(jià)預(yù)期，也能通過(guò)對(duì)沖操作而獲利，從而降低交易成本，同時(shí)連續(xù)、公開(kāi)、透明、高效、權(quán)威的遠(yuǎn)期價(jià)格也能緩解市場(chǎng)參與者的信息不對(duì)稱，從而更好地進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)管理[8]。

最后，要不斷完善碳市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。多層次交易平臺(tái)既制造了歐盟碳價(jià)上漲的拱衛(wèi)力，也為多路資金參與交易提供重要的便利性場(chǎng)所，而踴躍交易量則又成就了碳價(jià)格上行的最重要?jiǎng)恿?。就?guó)內(nèi)來(lái)看，目前只有上海與武漢兩地碳市場(chǎng)，且后者并不是交易場(chǎng)所，而只是碳交易登記地，為此有必要在全國(guó)性的碳交易市場(chǎng)基礎(chǔ)上創(chuàng)建更多的專業(yè)性與區(qū)域性碳交易市場(chǎng)，既為企業(yè)與投資人參與交易創(chuàng)造成本低、入市快的環(huán)境與條件，也能在競(jìng)爭(zhēng)中生成更多的碳交易金融產(chǎn)品。

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[8]  張銳.活躍碳交易市場(chǎng)需投資者多元化[N].上海證券報(bào),2021-08-21.

原文引用：張銳.歐盟碳市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效及對(duì)中國(guó)的啟示,2021,（11）：36-44

來(lái)源：《決策與信息》2021年第11期

作者：張銳（1964-），男，湖北孝感人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事，主要從事國(guó)際金融與服務(wù)貿(mào)易研究。

責(zé)編：汪智力、編輯：鄧汝濛